JAMF با 2.2 میلیارد دلار خصوصی می شود. این 3.3 برابر ARR است. چرا B2B می تواند یک راه طولانی و دشوار باشد

Francisco Partners این هفته اعلام کرد که JAMF را به قیمت 2.2 میلیارد دلار به قیمت 13.05 دلار به ازای هر سهم به صورت خصوصی می گیرد. سرفصل‌ها یک «حق بیمه 50 درصدی» را نسبت به قیمت‌های معاملاتی اخیر در بوق می‌اندازند. بیانیه های مطبوعاتی در مورد “انعطاف پذیری استراتژیک” و “شتاب بخشیدن به رشد” صحبت می کنند.

اما در اینجا چیزی است که بیانیه های مطبوعاتی به شما نمی گویند: این یک داستان هشداردهنده در مورد محاسبات بی‌رحمانه نرم‌افزار B2B است و اینکه چرا پیشرفت از خوب به عالی یکی از سخت‌ترین کارهایی است که انجام می‌دهید.

اعدادی که داستان واقعی را بیان می کنند

اجازه دهید به شما بگویم که واقعاً در اینجا چه اتفاقی افتاده است، زیرا ساختار معامله هر آنچه را که باید در مورد ایجاد یک تجارت پایدار SaaS بدانید را نشان می‌دهد.

JAMF IPO در ژوئیه 2020 با 26 دلار به ازای هر سهم، 18 سال پس از تأسیس در سال 2002. سهام در روز اول قبل از بسته شدن به 39.20 دلار به 51 دلار جهش کرد و ارزش بازار شرکت را در حدود 4.6 میلیارد دلار داد. در IPO، این شرکت بر اساس محدوده پیشنهادی خود، ارزشی بین 2.44 تا 2.68 میلیارد دلار را هدف قرار داده بود، اما در روز اول افزایشی دریافت کرد که آنها را به 4.6 میلیارد دلار رساند.

پنج سال سریع به جلو. Francisco Partners 2.2 میلیارد دلار می پردازد.

بگذارید این درک شود. شرکت برای کمتر از نیمی از روز اول ارزش گذاری اولیه سهام خریداری شد. ارزش معاملات JAMF فقط نصف ارزش شرکت در زمان عرضه اولیه آن در 63 ماه پیش است.

و آن “50% حق بیمه”؟ این در برابر میانگین وزنی 90 روزه قیمت سهام بسته شدن JAMF قبل از 11 سپتامبر 2025 اندازه گیری می شود. سهام خرد شد. سهام این شرکت بیش از 83 درصد نسبت به اوج قیمت معاملاتی 47.97 دلار به ازای هر سهم در نوامبر 2021 کاهش یافته است.

در مورد نسبت درآمد چطور؟ 3.1 برابر ARR

اینجاست که از منظر ارزش گذاری جالب تر می شود.

JAMF در سه ماهه اول 2020 IPO خود 224.9 میلیون دلار ARR داشت و 60.4 میلیون دلار درآمد سه ماهه داشت. با میانگین قیمت IPO 18 دلاری، ارزش شرکت تقریباً 2.3 میلیارد دلار بود. این تقریباً 10 برابر ARR در IPO است.

حالا؟ JAMF در سه ماهه دوم 2025 176.5 میلیون دلار (افزایش 15 درصدی سالانه) با 710 میلیون دلار ARR انجام داد. درآمد دوازده ماه گذشته 666 میلیون دلار بوده است.

خرید 2.2 میلیارد دلاری فرانسیسکو؟ این حدود 3.1 برابر 710 میلیون دلار + ARR آن است. یا تقریباً 3.3 برابر درآمد TTM.

این مسیر را در نظر بگیرید:

• IPO (2020): ~ 10 برابر ARR
• اوج (نوامبر 2021): سهام به 48 دلار رسید که نشان دهنده 15-16 برابر ARR در آن زمان بود
• کسب (اکتبر 2025): 3.1x چند برابر ARR

این شرکت طی پنج سال، ARR خود را از 225 میلیون دلار به 710 میلیون دلار افزایش داد. درآمد از 204 میلیون دلار در سال 2019 به 666 میلیون دلار TTM افزایش یافت. این یک CAGR 27٪ در درآمد برای دوره است.

با این حال ارزش دلار مطلق پایین رفت.

بررسی واقعیت نرخ رشد

در اینجا بخش بی رحمانه است: کاهش سرعت رشد.

در سال 2019، JAMF درآمد خود را 39 درصد نسبت به سال قبل افزایش داد. در سه ماهه اول سال 2020، آنها 37 درصد رشد کردند. در IPO، آنها یک داستان کلاسیک SaaS با رشد بالا بودند.

حالا چی؟

برای کل سال 2024، درآمد 627.4 میلیون دلار با رشد 11.92٪ است. سه ماهه دوم سال 2025 رشد 15 درصدی را نسبت به سال قبل نشان داد. برای کل سال 2025، JAMF درآمد 691-695 میلیون دلاری را پیش بینی کرده است که نشان دهنده رشد 10-11٪ است.

آنها از رشد 35-40 درصدی در IPO به رشد 10-15 درصدی امروز رسیدند. و آنها همچنان بر اساس GAAP پول از دست می دهند. در سال 2024، زیان – 68.46 میلیون دلار بود.

قانون 40؟ در IPOهای سه ماهه اول 2020، محاسبه قانون 40 JAMF 36 درصد بود – حتی در آن زمان هم نیاز به بهبود داشتند. بر اساس اندازه گیری های اخیر، قانون کلی JAMF برای 40 -1٪ است (11٪ رشد منهای 12٪ از دست دادن حاشیه عملیاتی GAAP).

مشکل اهرم عملیاتی

اینجا چه اتفاقی افتاد؟ چگونه یک شرکت درآمد خود را سه برابر می کند اما ارزش گذاری خود را به نصف کاهش می دهد؟

ساده: آنها هرگز اهرم عملیاتی را درک نکردند.

این شرکت طی دو سال دو دور اخراج کرد – 6٪ از کارکنان در ژانویه 2024 (حدود 166 نفر) و 6.4٪ در جولای 2025 (166 نفر دیگر). از نظر تعداد نیرو، نیروی کار JAMF از 2767 نفر تا 31 دسامبر 2023 به 2595 نفر تا 31 دسامبر 2024 کاهش یافته است.

اگر اقتصاد واحد شما کار کند، 12 درصد از شرکت خود را در 18 ماه کاهش نمی دهید.

در سه ماهه دوم سال 2025، JAMF به درآمد عملیاتی غیر GAAP 33.5 میلیون دلار (19٪ حاشیه) و EBITDA تعدیل شده 35.3 میلیون دلار (20٪ حاشیه) دست یافت. اینها اعداد غیر GAAP قابل احترام هستند. اما زیان عملیاتی GAAP برای سه ماهه دوم سال 2025 15 میلیون دلار بود.

تفاوت بین GAAP و غیر GAAP همه چیز را به شما می گوید. آنها 48 میلیون دلار در سه ماهه غرامت سهام، استهلاک و سایر هزینه‌ها را تعدیل کردند. این یک رقیق سازی واقعی است. این پول واقعی است (برای بخش سهام).

بازاری که در آن رقابت می کنند

برای منصفانه بودن JAMF، آنها در یک بازار بی رحمانه رقابتی هستند. آنها با رقابت فزاینده ای از سوی فروشندگان چند پلتفرمی مانند Microsoft Intune، VMware Workspace ONE و Cisco Meraki روبرو هستند.

JAMF خود را به عنوان یک پلتفرم مدیریت دستگاه متمرکز بر اپل تثبیت کرده است. این شرکت از مک بوک و آی پد گرفته تا آیفون در شبکه های شرکتی و آموزشی پشتیبانی می کند. JAMF به بیش از 75000 مشتری در سراسر جهان خدمات ارائه می دهد.

اما بهترین ام دی‌ام اپل در جهان بودن یک جا دارد. و زمانی که شما در حال فعالیت هستید، باید به طور چشمگیری بهتر یا به طور چشمگیری ارزانتر باشید. JAMF بهتر است، اما آنها در حال مبارزه با مایکروسافت هستند که Intune را با هر چیز دیگری که می فروشند، بسته بندی می کند.

نقطه روشن؟ ARR امنیتی به 203 میلیون دلار رسید که 40 درصد نسبت به سال گذشته افزایش یافته است و اکنون 29 درصد از کل ARR را تشکیل می دهد. این یک داستان واقعی گسترش محصول است. اما این برای جبران کندی در تجارت اصلی کافی نیست.

این برای بنیانگذاران چه معنایی دارد

اگر در حال ساخت یک شرکت B2B SaaS هستید، در اینجا درس هایی از سفر JAMF آمده است:

1. نرخ رشد به مقیاس بستگی دارد

درآمد JAMF 3 برابر شد. اما نرخ رشد آنها به نصف کاهش یافت – از 35-40٪ به 10-15٪. در SaaS، بازار به رشد درآمد مطلق اهمیتی نمی دهد. آنها به رشد اهمیت می دهند درصد.

شرکتی که 100 میلیون دلار با 40 درصد رشد می کند، ارزش شرکتی که 300 میلیون دلار با 12 درصد رشد می کند بیشتر است. ریاضیات وحشیانه، اما واقعی است.

2. 3x-5x چند برابر درآمد طبیعی جدید است اگر شما یک رهبر شکست نیست

چند برابر درآمد 10x-15x را فراموش کنید مگر اینکه رشد 40% و سودآور داشته باشید. میانگین نسبت ارزش‌گذاری شرکت عمومی SaaS تا اوایل سال 2025 برابر با 7.0 برابر درآمد فعلی با نرخ فعلی است. برای شرکت‌های خصوصی B2B SaaS، استارت‌آپ‌ها مضرب ارزش‌گذاری پیش‌بینی‌شده 4.8 برابری دارند، در حالی که شرکت‌های دارای پشتوانه سهام بازدهی 5.3 برابری دارند.

JAMF با 3.1 برابر ARR خریداری شد. همین است زیر میانگین برای SaaS خصوصی و آنها یک شرکت دولتی با 710 میلیون دلار ARR هستند. چرا زیرا 11% رشد به اضافه درآمد GAAP منفی برابر با یک مضرب فشرده است.

3. اهرم عملیاتی اختیاری است

شما نمی توانید برای همیشه در حاشیه عملیاتی GAAP -20 درصد رشد کنید. از این گذشته، سرمایه گذاران می خواهند راهی برای بازده واقعی و پایدار ببینند. نه “EBITDA تعدیل شده سودآور” – در واقع سودآور است.

JAMF 5 سال است که عمومی شده است و آنها هنوز در حال کشف این موضوع هستند. به همین دلیل خصوصی می شوند.

4. یک طاقچه می تواند شگفت انگیز باشد… تا زمانی که نباشد

بودن شماره 1 اپل MDM در جهان موقعیتی باورنکردنی است. اما زمانی که TAM شما با ورود اپل به شرکت تعریف می‌شود و شما در حال رقابت با استراتژی بسته‌بندی مایکروسافت هستید، باید گسترش دهید. به سرعت

JAMF در آوریل 2025 Identity Automation را خریداری کرد و بر مدیریت امنیت و هویت اصرار دارد. اما اینها هم بازارهای شلوغی هستند. رشد آسان به پایان رسیده است. آنچه در ادامه می آید دشوارتر است.

5. IPO خط پایان نیست

این بزرگ است. JAMF 468 میلیون دلار در IPO جذب کرد. Vista Equity Partners در سال 2017 کنترل اکثریت را به قیمت 733.8 میلیون دلار به دست آورد و ارزش سهام ویستا بر اساس قیمت بسته شدن JAMF در روز IPO، بیش از 3.6 میلیارد دلار است.

ویستا پول درآورد. سرمایه گذاران IPO؟ بسیاری از آنها زیر آب هستند. Vista Equity Partners در حال حاضر حدود 34.0 درصد از سهام باقیمانده JAMF را در اختیار دارد و سرمایه گذاری خود را پس از بسته شدن معامله فرانسیسکو خواهد بست.

IPO تنها آغاز یک سفر بسیار طولانی است. اگر نتوانید رشد را حفظ کنید و به اهرم عملیاتی دست یابید، بازار برای شما ارزش گذاری مجدد خواهد کرد. تقریبا

راه طولانی پیش رو

2.2 میلیارد دلار Francisco Partners نشان دهنده اعتماد مجدد سهام خصوصی به درآمد نرم افزار سازمانی قابل پیش بینی و مبتنی بر اشتراک در میان ارزش گذاری های عمومی نوسان است.

برای فرانسیسکو، این شرط بندی است که می توانند کاری را انجام دهند که JAMF به عنوان یک شرکت عمومی نتوانسته است: بهبود حاشیه، گسترش پلت فرم و رشد کارآمد. حرکت شرکت سهامی خصوصی فرصتی برای ایجاد ارزش با بازسازی عملیات فراتر از کنترل درآمدهای فصلی، در حالی که دنبال ادغام انتخابی و ادغام عمیق تر با راه حل های امنیتی نقطه پایانی است، ارائه می دهد.

برای کارمندان و مشتریان JAMF، خصوصی رفتن در واقع ممکن است حرکت درستی باشد. شرکت‌های خصوصی با همان سطح نظارت و فشار برای نتایج کوتاه‌مدت مانند شرکت‌های سهامی عام مواجه نمی‌شوند و این کمک می‌کند که شرکت از نوسانات بازار سهام محافظت شود.

اما برای بنیانگذاران و سرمایه گذاران B2B SaaS، داستان JAMF یادآوری است: این تجارت سخت است. واقعا سخته

رشد از 200 میلیون دلار به 700 میلیون دلار + ARR نیاز به تلاش زیادی دارد. اما اگر نتوانید نرخ رشد را حفظ کنید، به اهرم عملیاتی دست یابید و TAM خود را گسترش دهید، ممکن است ارزش خود را با 700 میلیون دلار کمتر از 200 میلیون دلار ببینید.

این ریاضی است. این واقعیت است. و به همین دلیل است که نرم افزار B2B، همانقدر که شگفت انگیز است، یکی از طولانی ترین و دشوارترین مسیرها در تجارت باقی مانده است.

سوالی که هر بنیانگذار باید به آن پاسخ دهد: چگونه از سرنوشت JAMF جلوگیری خواهید کرد؟

زیرا IPO خط پایان نیست. این فقط تفنگ شروع است.