معاملات هوش مصنوعی به برآوردهای گسترده. اما در بسیاری موارد – رقیق شدن گسترده. به عنوان مثال مراجعه کنید Openai
بنابراین هرگز “استارتاپ” مانند Openai وجود نداشته است. در حال حاضر با 800،000،000+ کاربر و ارزیابی 500 میلیارد دلار (!) نفس گیر.
اما مقادیر حماسی نیز افزایش یافته و مصرف می شود. همانطور که نمودار FT در زیر نشان می دهد – همه سرمایه گذاران تاریخی با همبه عنوان یک گروه ، احتمالاً 10 خواهد داشت٪ پس از تبدیل شرکت به سود. همه آنها از هوسلا گرفته تا رونق به صندوق بنیانگذاران و دیگران.
Openai قبلاً تقریباً جمع آوری کرده است 58 میلیارد دلار برای بودجه اولیه از طریق 11 دور ، با اضافی 6.6 میلیارد دلار در فروش ثانویه در اکتبر 2025 ، در حدود 500 میلیارد دلار تخمین زده می شود.
اما سوزاندن پول؟ اینجاست که جالب می شود.
این شرکت اکنون در حال پیش بینی است که می سوزد 115 میلیارد دلار تا سال 2029– این 80 میلیارد دلار بالاتر از حد انتظار است. بگذارید غرق شود. 115 میلیارد دلار جمع آوری نشده است. 115 میلیارد دلار سوخته است.
آن را بشکنید:
- 2024: 8 میلیارد دلار سوزاندن (حداکثر 1.5 میلیارد دلار از پیش بینی های قبلی)
- 2025: 17 میلیارد دلار سوزاندن (بیش از دو برابر ، 10 میلیارد دلار بالاتر از پیش بینی شده)
- 2027: 35 میلیارد دلار سوزاندن
- 2028: 45 میلیارد دلار سوزاندن
این یک مدیریت بد نیست. این قیمت رقابت در Frontier AI است.
مسیر ارزیابی مانند یک کشتی موشکی به نظر می رسد
اعداد خیره کننده هستند:
- 2023: 29 میلیارد دلار
- آغاز سال 2024: 80 میلیارد دلار
- اکتبر 2024: 157 میلیارد دلار
- مارس 2025: 300 میلیارد دلار (پس از 40 میلیارد دلار دور اولیه)
- اکتبر 2025: 500 میلیارد دلار (فروش ثانویه)
افزایش 17 بار در کمتر از سه سال. اما وقتی 58 میلیارد دلار جمع آوری کرده اید و برای رسیدن به آنجا بیش از 100 میلیارد دلار می سوزانید ، ریاضیات ملک داستان دیگری را روایت می کند.
درک واقعیت املاک
گشت و گذار در مورد خاصیت تخمین زده شده پس از بهبودی (برای بررسی FT و منابع دیگر):
- مایکروسافت: 30 ٪ پوند (پس از سرمایه گذاری نزدیک به 14 میلیارد دلار در چند دور ، به علاوه درآمد ابر لاجورد)
- کارمندان Openai: نزدیک به 30 ٪ (پس از بودجه های بی شماری برای سهام عدالت و فروش ثانویه برای حفظ استعداد)
- غیرانتفاعی Openai: 20-30 ٪ (نهاد کنترل اولیه برای حفظ خاصیت معنی دار)
- SoftBank: 10 ٪ ~ (پس از رهبری 30 میلیارد دلار در مارس 2025
- سایر سرمایه گذاران: 10-15 پوند باقی مانده است .
برای بنیانگذاران و سرمایه گذاران اولیه که مایکروسافت نبودند ، رقت سنگین بود. هشت نفر از یازده نفر از شرکت های اصلی خارج شده اند. VC های اولیه ، که به تخمین های کمتر از 30 میلیارد دلار رسیده است ، درصد املاک خود را برای فشرده سازی و ارزش دلار مطلق برای افزایش مشاهده کرده اند.
جدول کلاه در حال حاضر شامل 11 دور بودجه است.
https://www.youtube.com/watch؟v=72htg-a-aoyki
دینامیک سرمایه گذار برخلاف بیشتر از همه ما دیده ایم
آنچه داستان Openai را منحصر به فرد می کند چه کسی سرمایه گذاری می کند و چرا:
مایکروسافت این فقط یک سرمایه گذار نیست – آنها از نظر وجودی وابسته به Openai هستند. کل استراتژی هوش مصنوعی آنها – رشد منسوخ ، نوشتن نسخه اداری ، موقعیت یابی هوش مصنوعی شرکت – به زیرساخت های OpenAi نفوذ می کند. آنها برای محافظت از این رابطه به بودجه خود ادامه خواهند داد. اما آنها همچنین 20 ٪ پوند از درآمد Openai را از طریق توافق نامه مشارکت خود دریافت می کنند و پویایی از بودجه دایره ای را ایجاد می کنند.
نویدیا وی در اکتبر 2024 100 میلیون دلار سرمایه گذاری می کند و از طریق خرید GPU دریافت می کند. آنها در 50+ شرکت نوپا سرمایه گذاری کرده اند و اقتصاد دایره ای را ایجاد کرده اند که دلار سرمایه گذاری به عنوان درآمد محاسبه باز می گردد. بخشی از سرمایه گذاری مایکروسافت و NVIDIA به طور موثری به ثبت پول نقد خود باز می گردد.
ساکت وی از یک سرمایه گذار 500 میلیون دلاری در اکتبر 2024 به یک رهبر 30 میلیارد دلار شش ماه بعد منتقل شد. این یک رفتار خطر طبیعی نیست – این پسر ماسایوشی شرط بندی کلان را در AGI ایجاد می کند. درگیری آنها چنان تهاجمی است که اگر OpenAi سود خود را تا 31 دسامبر 2025 به پایان نرسد ، سرمایه گذاری SoftBank از 30 میلیارد دلار به 20 میلیارد دلار کاهش می یابد.
VC سنتی آنها یک بازی متفاوت را انجام می دهند: جمع آوری پول بیشتر در داستان AI ، ذکر ارزیابی ها در دورهای زیر و امیدواریم که نتیجه تحقق یابد. اما با وجود 60+ سرمایه گذار جدول CAP ، دینامیک خروجی پیچیده خواهد بود.
فروش ثانویه داستان دیگری را روایت می کند
فروش ثانویه اکتبر 2025 به ویژه آشکار است. Openai تا 10.3 میلیارد دلار سهام برای فروش اجازه داده بود ، اما فقط حدود 6.6 میلیارد دلار سرانجام دست خود را تغییر داد.
چرا کارمندان کمتر از مجاز به فروش می رسند؟ دو گزینه:
- آنها معتقدند که UP توجیه می شود قفل شده است
- ارزیابی در حال حاضر به حدی زیاد است که حتی موقعیت های کوچکتر نقدینگی در حال تغییر زندگی را ایجاد می کند
در هر صورت ، این دومین ثانویه مهم در یک سیگنال واضح سال بود که برای حفظ استعدادی که با پیشنهادات نه رقمی متا و جبران سهام شرکت های دولتی برگزار می شود ، به وقایع مربوط به نقدینگی نیاز است.
تبدیل سود در حال حاضر حل نشده است
در اینجا پیچیدگی ساختاری که اهمیت دارد وجود دارد: سرمایه گذاران فعلی هنوز سرمایه واقعی ندارند. آنها یادداشتهای قابل تبدیل دارند که فقط پس از اتمام بازسازی غیر انتفاعی به سود ، به سهام تبدیل می شوند.
این نیاز دارد:
- تأیید مایکروسافت (که دارای حقوق مدیریتی ویژه ای است)
- تأیید عمومی دادستان در کالیفرنیا (نظارت غیر انتفاعی)
- وکیل عمومی دلاور (صلاحیت شامل)
- زنده ماندن از محاکمه الون مسک ، که تحول را مورد اختلاف قرار می دهد
مهلت؟ 31 دسامبر 2025
در صورت عدم موفقیت این تبدیل ، سرمایه گذاری SoftBank از 30 میلیارد دلار به 20 میلیارد دلار کاهش می یابد و سایر سرمایه گذاران می توانند با 9 ٪ سود خود به پول خود نیاز داشته باشند. این یک مسئولیت بالقوه برای 40+ میلیارد دلار است.
این برای بنیانگذاران و سرمایه گذاران هوش مصنوعی چه معنی دارد
مدل OpenAI تکرار نمی شود – اما دینامیک آموزنده است:
برای بنیانگذاران زیرساخت هوش مصنوعی: اگر در حال ساخت مدل های مرزی هستید ، برای نیازهای سرمایه ای که سنتی سنتی کوتوله را کوتوله می کنید ، ثبت نام می کنید. شما باید به طور مداوم 4-5 برابر درصد از درآمد خود را جمع کنید. شما می توانید 5-15 ٪ از چیز عظیم و نه 25 ٪ از چیز متوسط را در اختیار داشته باشید. و شما باید سرمایه گذاران استراتژیک را که همزمان مشتری ، شریک و اعتیاد می شوند ، بپذیرید.
برای بنیانگذاران برنامه AI: خبر خوب این است که شما احتمالاً به مدل OpenAI احتیاج ندارید. اگر در بالای مدل های اساسی در حال ساخت هستید ، نیازهای سرمایه شما به شدت پایین تر است. اما شما همچنین شرط می بندید که Openai ، Anthropic یا ارائه دهنده دیگر قیمت API معقول را در حالی که میلیارد ها نفر می سوزند ، نگه می دارد.
برای سرمایه گذاران: ریاضیات سرمایه گذاری سنتی در مرز AI شکسته شده است. بازده 10 زمان 500 میلیارد دلار برآورد نیاز به نتیجه 5 تریلیون دلار دارد. برای بازده سرمایه گذاری نکنید – شما برای:
- موقعیت یابی استراتژیک (مایکروسافت ، نویدیا)
- اقتصاد دایره ای (فروشندگان سرمایه گذار می شوند)
- شرط های ایجاد بازار (SoftBank)
- یا شما رونق گرفته اید/Sequoia ، موقعیت های قبلی خود را نشان می دهد
تاریخچه درآمد توجیهی می دهد
برای عادلانه بودن ، رشد درآمد واقعی است:
- 4.3 میلیارد دلار درآمد در نیمه اول سال 2025
- 12.7 میلیارد دلار در طول سال 2025 طراحی کرده است
- تا سال 2029 با 100 میلیارد دلار متمرکز شد
- 500 میلیون کاربر فعال هفتگی
- 20 میلیون مشترک پرداخت شده برای chatgpt
با 500 میلیارد دلار درآمد 12.7 میلیارد دلار ، این تقریباً 39 درآمد است. برای زمینه ، Salesforce با 8-9 برابر ، ServiceNow در 20 برابر معامله می شود. اما هر دو سودآور هستند.
شرط این است که تا سال 2029 ، با درآمد 100 میلیارد دلاری ، تخمین 500 میلیارد دلاری 5 بار درآمد برای یک شرکت نرم افزاری با رشد بالا خواهد بود. اما این امر به چهار سال بی عیب و نقص در حالی که 115 میلیارد دلار سوزانده و از گوگل ، متا ، انسان شناسی و سایر مواردی که AGI می سازند ، بی عیب و نقص است.
خط پایین
بله ، OpenAI تا 500 میلیارد دلار بیشتر از هر شرکت تاریخ است.
بله ، آنها 12.7 میلیارد دلار درآمد با 500 میلیون دلار کاربر در هفته تولید می کنند.
بله ، آنها یک دسته از بازار جدید ایجاد کردند و شیوه تفکر جهان در مورد هوش مصنوعی را تغییر دادند.
اما آنها هم هستند:
- 58 میلیارد دلار سرمایه اصلی جمع آوری کرد
- 6.6 میلیارد دلار فروش ثانویه به پایان رسید
- در سال 2029 115 میلیارد دلار پول نقد طراحی کرده است
- دارایی رقیق شده در 60+ سرمایه گذار بیش از 11 دور
- جدول کلاه ایجاد شده چنان پیچیده است که برای باز کردن سود به تبدیل غیر انتفاعی نیاز دارد
- یک ساختار وابستگی بسازید که در آن سرمایه گذاران اصلی نیز مشتری و تأمین کننده باشند
ارزیابی دیدنی است. رقیق شدن دقیقاً به همان اندازه دیدنی است. نیازهای سرمایه بی سابقه است. میزان احتراق خیره کننده است.
همه این چیزها در همان زمان صادق هستند.
این واقعیت جدید Frontier AI است. هر معامله داغ با هوش مصنوعی به این شکل نخواهد بود ، اما بسیاری از بازی های زیرساختی به چنین شدت سرمایه نیاز دارند. سؤال این نیست که آیا می توانید با برآوردهای گسترده افزایش دهید – معلوم شد که Openai می توانید. سؤال این است که آیا رقیق ، پیچیدگی و سوزش برای مدل کسب و کار و استراتژی خروج شما معنی دارد.
برای اکثر شرکت های هوش مصنوعی ، جواب خیر. برای شرکت های مدل اصلی که برای AGI رقابت می کنند ، این ممکن است تنها راه پیش رو باشد.
