آنچه در حال حاضر 2835 صندوق VC و 118 میلیارد دلار در مورد بازگشت سرمایه خطرپذیر به ما می گویند. آخرین داده ها

نقشه گزارش عملکرد صندوق VC در سه ماهه سوم 2025 خود را منتشر کردتجزیه و تحلیل ۲۸۳۵ صندوق با ۱۱۸ میلیارد دلار تعهد. این جامع‌ترین نگاه به نحوه عملکرد صندوق‌های مخاطره‌آمیز است – و یافته‌ها هشیارکننده هستند

نسخه کوتاه: اکثر سرمایه های VC که از سال 2017 جمع آوری شده اند به بازده مورد انتظار LP نمی رسند. اما اگر موسس هستید، در اینجا چند نکته مهم در مورد اینکه واقعاً چه معنایی برای جمع آوری کمک مالی شما دارد، آورده شده است.

بیایید مواردی را که واقعاً مهم هستند، تجزیه کنیم:

1. 3x TVPI هنوز استاندارد طلایی است – و بیشتر سرمایه‌ها به آنجا نمی‌رسند

برای پروژه‌های مخاطره‌آمیز، 3x TVPI (کل ارزش به سرمایه مشارکت‌شده) معیاری برای عملکرد «عالی» است. این بدان معنی است که صندوق در مسیر بازگشت 3 برابر سرمایه سرمایه گذاری شده در سوابق است.

واقعیت تلخ اینجاست:

• برداشت 2017: صدک 90 TVPI 3.52x ✓ است
• برداشت 2018: صدک 90 TVPI 3.07x ✓ است
• میانگین سال 2017: فقط 1.76x
• میانگین سال 2018: فقط 1.38x

بنابراین، حتی در میان صندوق‌های قدیمی‌تر و بالغ‌تر، تنها 10 درصد برتر، 3 بار به آن علامت می‌رسند. میانگین صندوق از سال 2017 – اکنون 8 ساله – کمتر از 2 برابر بازده دارد.

این برای بنیانگذاران چه معنایی دارد: بهترین VC ها هنوز هم بازده زیادی دارند. اما گسترش زیادی وجود دارد. انتخاب شریک مناسب بیش از هر زمان دیگری مهم است زیرا شکاف بین دهک بالا و متوسط ​​صندوق بسیار زیاد است.

2. وینتیج 2021 در مشکل واقعی است

این یکی درد میکنه اگر از صندوقی که در سال 2021 بسته شد، سرمایه کسب کرده‌اید، احتمالاً سرمایه‌گذاران شما قیمت‌های حق بیمه را درست در بالای حباب پرداخت می‌کنند.

برداشت 2021 دارای موارد زیر است:

• IRR صدک 75: فقط 5.9٪ (کمتر از هر نوع قدیمی از 2017-2023)
• IRR صدک 90: 14.8٪ (دوباره بدترین در بین تمام دوره های اخیر)
• میانه TVPI: به سختی 1.0 برابر پس از نزدیک به 4 سال گذشت

برای زمینه، وینتیج 2017 دارای میانگین IRR 26 درصدی در همان نقطه از چرخه عمر خود بود. برداشت 2021 0.2٪ است.

این صندوق ها در اوج ارزش گذاری سرمایه گذاری کردند و سپس بازنشانی بازار را مشاهده کردند. بسیاری از سرمایه گذاری های اولیه آنها هنوز بر اساس بازار زیر آب است.

این برای بنیانگذاران چه معنایی دارد: اگر سرمایه‌گذار اصلی شما از یک صندوق 2021 باشد، ممکن است در مورد پیگیری محافظه‌کارانه‌تر عمل کند. آنها از ضایعات زیادی روی کاغذ مراقبت می کنند. پویایی سبد آنها را بیابید.

3. صندوق‌های کوچک‌تر همچنان بازدهی بالاتری ایجاد می‌کنند

داده‌ها واضح است: صندوق‌های کوچک‌تر همچنان در تقریباً هر آستانه عملکرد بهتر از صندوق‌های بزرگتر عمل می‌کنند.

این تعجب آور نیست – این الگویی است که برای دهه ها دیده ایم. صندوق های کوچکتر می توانند:

• در مراحل اولیه چک های کوچکتر بنویسید
• با ارزش‌های پایین‌تر، مالکیت معنادار پیدا کنید
• تاثیر زیادی از یک برنده داشته باشید

متوسط ​​وجوه در این مجموعه داده زیر 100 میلیون دلار است، اما حدود 67 درصد از کل سرمایه تعهد شده در صندوق های بیش از 100 میلیون دلار است. صندوق‌های بزرگ دلار دارند، اما صندوق‌های کوچکتر بازده دارند.

این برای بنیانگذاران چه معنایی دارد: به طور خودکار بزرگ ترین نام ها را تعقیب نکنید. این مدیر نوظهور با سرمایه 30 میلیون دلاری ممکن است گرسنه تر، مفیدتر و در نهایت شریک بهتری نسبت به صندوق بزرگی باشد که برای سومین میلیارد آنها چک می نویسد.

4. وینتاژهای 2022 و 2023 بهتر از سال 2021 به نظر می رسند.

اینجا بارقه‌ای از امید است. وجوهی که پس از اوج سال 2021 توزیع شدند – در سال های 2022 و 2023 – در واقع بهتر از محصول سال 2021 در همان مقاطع زمانی ردیابی شدند.

در صدک 90:

• وینتیج 2022 (11 چهارم اینچ): 18.4% IRR
• وینتیج 2023 (7 چهارم اینچ): 23.4% IRR
• برداشت 2021 (در همان نقطه): خیلی پایین تر

امتیاز ورودی بعد از پچ کار وجوهی که به تراز مجدد 2022-2023 ملحق شده‌اند در حال ایجاد پرتفوی با قیمت‌های ورودی معقول‌تر و مسیرهای قانونی برای بازدهی قوی هستند.

این برای بنیانگذاران چه معنایی دارد: اگر در سال 2023 یا 2024 زمانی که رتبه‌بندی‌ها “بازنشانی” شد، رتبه‌بندی را افزایش دادید، احتمالاً در وضعیت بهتری از آنچه فکر می‌کنید هستید. سرمایه گذاران شما شما را با قیمتی خریدند که واقعاً بتوانید به ارزش گذاری خود برسید.

5. مشکل DPI واقعی است – هیچ کس پولی دریافت نمی کند. اما IPO 2026/2027 می تواند همه چیز را تغییر دهد.

TVPI ارزش نظری یک صندوق را اندازه گیری می کند. DPI (توزیع به واردات) آنچه را که واقعاً به صورت نقدی به LP بازگردانده می شود اندازه گیری می کند.

اعداد DPI وحشیانه هستند:

• DPI متوسط ​​Vintage 2017: 0.28 برابر (بهترین از همه برداشت ها)
• برداشت 2018-2024: بیش از نیمی از صندوق ها دارای DPI دقیقاً صفر هستند

بازم بگم: اکثر سرمایه‌های جمع‌آوری‌شده از سال 2018 دقیقاً 0 دلار به آلبوم‌های کامل خود بازگردانده است.

این مشکل بیرون رفتن با آرامش کامل است. IPO ها کاهش یافته اند. M&A کند است. SPAC ها مرده اند. حتی صندوق‌هایی که بازده کاغذی خوبی دارند نیز نتوانسته‌اند وجه نقد را توزیع کنند.

اما کلاس IPO 2026/2027 احتمالاً همه چیز را در اینجا تغییر خواهد داد. Databricks، SpaceX، Canva، Stripe، Anthropic.

6. زمان بین راندها بالاخره تثبیت شده است

برای سال‌ها، زمان بین دورهای تأمین مالی طولانی‌تر می‌شد. شرکت ها مدت زمان بیشتری طول می کشند تا دور بعدی خود را مطرح کنند.

داده های اخیر نشان می دهد که این روند ممکن است در نهایت در حال کاهش باشد:

• دانه های سری A: پایین به میانگین 25 ماهه (از بالاترین حد)
• سری A به سری B: به طور متوسط ​​حدود 30 ماه (ثابت می ماند)

این هنوز هم بسیار طولانی تر از دوره 18 ماهه ای است که در بازار گاو نر رایج بود، اما به نظر می رسد خونریزی متوقف شده است.

این برای بنیانگذاران چه معنایی دارد: برای 2-2.5 سال مسیر بین دور برنامه ریزی کنید. این عادی جدید است. اگر می توانید سریعتر بلند کنید، عالی است – اما مدل خود را حول آن نسازید.

5 معیار سریع دیگر که بنیانگذاران باید بدانند

• آنها به 16 درصد کاهش یافته اند — کمترین میزان از سال 2022. در هفت فصل از هشت فصل گذشته، نوبت های کاهشی 19%+ از کل دوره های قیمتی بوده است. تنظیم مجدد نمره تا حد زیادی پشت سر ما مانده است.
• 28 درصد از دورهای سری آ همچنان پل هستند. این کمتر از اوج در 2023-2024 است، اما همچنان در مقایسه با هنجارهای قبل از 2022 افزایش یافته است. اگر در حال رشد «سری A-2» هستید، تنها نیستید.
• تنها 49 درصد از شرکت‌های بذر در سال 2019 سری A را ظرف 4 سال تولید کردند. و نرخ تبدیل از آن زمان بدتر شده است. اگر در سال 2021 یا 2022 بذری پرورش داده اید، گروه شما بسیار پایین تر از آن است.
• VC ها هنوز پودر خشک دارند – اما در صندوق های جدیدتر متمرکز شده است. برداشت 2017-2020 بیش از 89٪ مستقر شده است. برداشت 2023 هنوز 39 درصد مصرف نشده است. سرمایه وجود دارد، اما با صندوق های جدیدتری که هنوز در حال ساختن پرتفوی خود هستند، نشسته است.

VC امروز بسیار متفاوت است

صنعت VC در حال گذر از منطقی سازی دردناک است. بیشتر سرمایه‌های جمع‌آوری‌شده در 5-6 سال گذشته آن چیزی را که آلبوم‌های طولانی مدت آنها انتظار داشتند، برنمی‌گرداند. این فشار واقعی بر سرمایه گذاران شما وارد می کند.

اما این چیزی است که تغییر نکرده است:

1. بهترین وجوه هنوز هم بازدهی برجسته ایجاد می کنند. دهک بالا هنوز جای خوبی است.
2. شرکت های بزرگ هنوز در حال تامین مالی هستند. هوش مصنوعی اکسیژن زیادی جذب می‌کند، اما کسب‌وکارهای واقعی با معیارهای واقعی هنوز هم می‌توانند افزایش پیدا کنند.
3. قیمت ورودی مهم است اگر با ارزش‌گذاری‌های معقول بالا رفتید، فضایی برای رشد دارید.

و این چیزی است که تغییر کرده است:

1. VC های شما نیاز به نقدینگی دارند. اما IPO های 2026/2027 ممکن است مقدار زیادی از آن را به همراه داشته باشد.
2. دامان پل هنوز بالاست. حدود 28 درصد از دورهای سری A بریج هستند. مطمئن شوید که به دور بعدی واقعی نزدیک می شوید.
3. راندهای پایین در حال حاضر کمتر رایج هستند – فقط 16٪ از دورها در مقابل 19٪ + برای اکثر بازنشانی 2023-24 تا حد زیادی کامل شده است.

داده ها نگران کننده است، اما ناامید کننده نیست. بهترین بنیانگذاران با درک فشار سرمایه گذاران خود، ایجاد یک کسب و کار واقعی و صبور ماندن در ارزش گذاری، از عهده این کار بر می آیند.

از تغار گذشتیم. اما صعود مجدد مدتی طول خواهد کشید.

منبع داده: گزارش عملکرد صندوق VC کارتا سه ماهه سوم 2025تجزیه و تحلیل 2835 صندوق که نشان دهنده 118.3 میلیارد دلار تعهد است.