بله، امتیاز دیوانه کننده است. 142 برابر سود 86 برابر درآمد مایکل بری کوتاه قد است. سهام امسال 15 درصد کاهش یافته است.
اما اعدادی که Palantir به تازگی در سه ماهه چهارم سال 2025 ارائه کرده است، با اعدادی که تاکنون از یک شرکت نرم افزاری سازمانی دیده ایم، متفاوت است. نه حتی از Salesforce. نه از ServiceNow. نه از Snowflake. نه توسط کسی. پالانتیر هنوز از بسیاری از این رهبران کوچکتر است، بنابراین فقط زمان مشخص خواهد کرد. اما تا کنون، ممکن است بهترین سه ماهه تاکنون بوده باشد.
از آن بگذریم.
#1. رشد 70 درصدی درآمد با قیمت 5.6 میلیارد دلار Accelerating.
Palantir درآمد 1.41 میلیارد دلاری را برای سه ماهه چهارم ثبت کرد که نسبت به مدت مشابه سال قبل 70 درصد رشد داشت. این بالاترین نرخ رشد آنها به عنوان یک شرکت سهامی عام بود. زمانی که کوچک بودند قد بلندترینشان نبود. بالاترین آنها هنوز.
این مسیر درآمدی است:
رشد از 17 درصد در سال 2023 به 29 درصد در سال 2024 به 56 درصد در سال 2025 به 61 درصد در سال 2026 رسید.. در مقیاس چند میلیارد دلاری. رشد شتاب می گیرد. نرم افزار Enterprise اینطوری کار نمی کند. قانون اعداد بزرگ باید وارد شود. فرض بر این است که تاخیر اجتناب ناپذیر است. پالانتیر با همه اینها مخالف است.
برآورد اجماع برای سال 2026 6.27 میلیارد دلار بود. Palantir به 7.19 میلیارد دلار رسید. 15 درصد پیروزی تنها روی راهنما. خیابان حتی نزدیک نبود.
#2. قانون 40؟ قانون 127 را امتحان کنید.
“قاعده 40” – نرخ رشد درآمد به اضافه حاشیه سود باید از 40٪ تجاوز کند. شرکت های خوب به 40-50 درصد می رسند. شرکت های بزرگ به 60 درصد می رسند. شرکت های نخبه گاهی اوقات 70-80٪ را لمس می کنند.
پالانتیر منتشر کرد 127.
70 درصد رشد درآمد + 57 درصد حاشیه عملیاتی تعدیل شده. یک سال پیش، این عدد 81 بود. دو سال پیش، در دهه 50 بود. ارائه آنها برای سرمایه گذاران نمودار رقابتی هر شرکت نرم افزاری سازمانی با بیش از 1 میلیارد دلار درآمد را نشان می دهد. همه آنها با هم گروه بندی شده اند. Palantir در یک ربع کاملا متفاوت است. به تنهایی
#3. تجارت تجاری ایالات متحده داستان واقعی است
درآمد تجاری ایالات متحده افزایش می یابد 137% سالانه به 507 میلیون دلار رسید. با نرخ سالانه 2 میلیارد دلار +
راهنمای 2026؟ انتظار می رود درآمد تجاری ایالات متحده بیش از 3.14 میلیارد دلار باشد. این حداقل 115 درصد رشد سال به سال است. هنوز بیش از دو برابر شده است.
اعداد توسعه از آن پشتیبانی می کنند. شرکت آب و برق از 7 میلیون دلار ACV در سه ماهه اول 2025 به 31 میلیون دلار ACV در پایان سال رسید – افزایشی 4 برابری در سه سه ماهه. یک شرکت انرژی از 4 میلیون دلار به بیش از 20 میلیون دلار در ACV در همان دوره رسید. این شرکت بهداشتی در تابستان دو کمپ آموزشی برگزار کرد و قبل از پایان سال قراردادی به ارزش 96 میلیون دلار امضا کرد. یک شرکت خدمات مهندسی در پاییز دموهایی را دید و قراردادی 80 میلیون دلاری امضا کرد.
اینها زمین‌های معمولی شرکت‌ها نیستند و حرکت‌های توسعه‌ای که از 50 هزار دلار به 200 هزار دلار در 18 ماه می‌رسد، نیستند. اینها افزونه هایی از 4 دلار به 31 میلیون دلار در 9 ماه هستند. معاملات 96 میلیون دلاری ظرف چند ماه پس از اولین تعهد بسته می شود. تا به حال چنین سرعتی در این مقیاس ندیده بودم.
تعداد مشتریان تجاری ایالات متحده 49 درصد نسبت به مدت مشابه سال قبل افزایش یافت و به 571 نفر رسید. حفظ خالص دلار به 139 درصد رسید، 500 واحد پایه متوالی افزایش یافت. مشتریان فعلی 39 درصد بیشتر از سال گذشته قبل از شمارش لوگوهای جدید هزینه می کنند. مدیریت اشاره کرد که NDR درآمد حاصل از مشتریانی را که در دوازده ماه گذشته به دست آورده‌اند را مستثنی می‌کند — این جایی است که انفجاری‌ترین رشد در آن بوده است. بنابراین، 139٪ در واقع پویایی واقعی گسترش را کمتر نشان می دهد.
#4. عقب ماندگی بزرگ است و به سرعت در حال رشد است
به نمودار RPO در بالای این پست نگاهی بیندازید. تعهدات عملکرد معوق از 267 میلیون دلار در دسامبر 2019 به 4.21 میلیارد دلار در دسامبر 2025 رسید. این رشد 1478 درصدی است. 58.3٪ CAGR در طول شش سال.
شتاب اخیر از همه مهمتر است. RPO از 1.57 میلیارد دلار در سپتامبر 2024 به 4.21 میلیارد دلار در دسامبر 2025 رسید – رشدی 168 درصدی طی پنج فصل. تنها در سه ماهه چهارم رشد 62 درصدی داشت. ارزش کل باقی مانده معامله به 11.2 میلیارد دلار رسید که نسبت به سال گذشته 105 درصد افزایش داشت.
ارزش کل قراردادهای ثبت شده در سه ماهه چهارم 4.3 میلیارد دلار بود که 138 درصد نسبت به سال گذشته افزایش داشت و بیش از 1.5 میلیارد دلار از رکورد سه ماهه قبلی فراتر رفت. TCV تجاری 2.6 میلیارد دلار بود که 161 درصد نسبت به سال قبل و 83 درصد به طور متوالی افزایش داشت.
آنها می توانند فروش خود را برای بیش از دو سال به طور کامل متوقف کنند و هنوز 11+ میلیارد دلار کار قراردادی برای انجام دارند.
#5. سودآوری در مقیاس
این یک داستان “رشد سریع، بلکه سوزاندن پول نقد” نیست.
اعداد Q4: 798 میلیون دلار درآمد عملیاتی تعدیل شده با حاشیه 57٪. 575 میلیون دلار درآمد عملیاتی GAAP با حاشیه 41 درصد. 609 میلیون دلار درآمد خالص GAAP با حاشیه خالص 43 درصد. 791 میلیون دلار جریان نقد آزاد تعدیل شده با حاشیه 56 درصد. 7.2 میلیارد دلار پول نقد در ترازنامه. بدهی صفر
جریان نقد آزاد تعدیل شده برای کل سال 2.27 میلیارد دلار بود که با 51 درصد حاشیه، 82 درصد نسبت به سال قبل افزایش داشت. راهنمای 2026 FCF تعدیل شده 3.9-4.1 میلیارد دلار است. چهار میلیارد دلار جریان نقدی آزاد در یک شرکت با رشد 61 درصدی.
درآمد خالص GAAP از 79 میلیون دلار در سه ماهه چهارم 2024 به 609 میلیون دلار در سه ماهه چهارم 2025 رسید. تقریباً 8 برابر در یک سال. حتی پس از 170-220 میلیون دلار در هر سه ماهه غرامت مبتنی بر سهام. بر اساس GAAP کاملاً بارگذاری شده، این شرکت بسیار سودآور است.
#6. 61 معامله بیش از 10 میلیون دلار در یک سه ماهه
Palantir 180 معامله به ارزش حداقل 1 میلیون دلار در سه ماهه چهارم بسته است. 84 معامله بیش از 5 میلیون دلار. 61 معامله بیش از 10 میلیون دلار.
20 مشتری برتر اکنون به طور میانگین 94 میلیون دلار درآمد دوازده ماهه دارند که 45 درصد نسبت به سال گذشته افزایش داشته است. آنها بزرگ فرود می آیند و به سرعت گسترش می یابند.
پس آیا این بزرگترین شرکت نرم افزاری سازمانی است؟
این یک ادعای بزرگ است. Salesforce دسته مدرن SaaS را ایجاد کرد. مایکروسافت یک تجارت ابری بیش از 80 میلیارد دلار است. ServiceNow یکی از سازگارترین میکسرها در تاریخ نرم افزار است.
اما شرکت نرم افزاری سازمانی دیگری را برای من پیدا کنید که تا به حال همه این اعداد را همزمان نشان داده باشد:
- رشد 70 درصدی درآمد در مقیاس بیش از 5 میلیارد دلار
- 57 درصد حاشیه عملیاتی تعدیل شده است
- 43% حاشیه خالص GAAP
- رشد 137 درصدی در بخش تجاری آن
- 139% حفظ دلار خالص
- قانون 40 نتیجه از 127
- رشد درآمد در پنجمین سال خود به عنوان یک شرکت سهامی عام در حال افزایش است
- راهنمای رشد 61 درصدی در سال آینده
شما نمی توانید این قبلا اتفاق نیفتاده است.
Salesforce هرگز در رشد بالا به این اندازه سودآور نبوده است. ServiceNow هرگز به این سرعت در مقیاس چند میلیارد دلاری رشد نکرده است. دانه برف رشد انفجاری داشت، اما هرگز به آن بازده نزدیک نشد. Palantir مشخصات رشد یک استارت‌آپ با رشد بیش از حد را با مشخصات حاشیه یک شرکت پلت‌فرم بالغ ترکیب می‌کند – با درآمد بیش از ۷ میلیارد دلار.
چرا AIP کار می کند
تز پالانتیر همیشه شکاکان را ناراحت می کرد زیرا بیش از حد انتزاعی به نظر می رسید. پلتفرمی که هر مدل هوش مصنوعی را می گیرد و آن را در سازمان اعمال می کند. این کار باعث بهره وری نیروی کار می شود. داده ها را به راه حل هایی در مقیاس تولید تبدیل می کند.
نتایج اختلاف را حل کرد. مدل بوت کمپ – جایی که Palantir خود را نشان می دهد و ارزش خود را در چند روز ثابت می کند – در عرض چند ماه 80 میلیون دلار و 96 میلیون دلار معاملات ایجاد کرد. یک مشتری از 100 کاربر و 4 مورد استفاده به 16000 کاربر و 280 مورد استفاده رسید. این یک خلبان نیست. این شرکتی است که تمام فعالیت های خود را در اطراف Palantir متمرکز کرده است.
Palantir مدل های هوش مصنوعی را نمی سازد. آنها لایه ای را می سازند که مدل ها را در تولید مفید می کند. چیزی که آنها «دانش کالا» می‌نامند – این ایده که با ارزان‌تر شدن و بهتر شدن مدل‌های هوش مصنوعی، هر کسی که بتواند سریع‌تر آنها را به کار ببرد، ارزش افزایش می‌یابد. به نظر می رسد که این لایه هزینه زیادی دارد.
چالش ارزیابی
با 150 دلار به ازای هر سهم، Palantir تقریباً 142 برابر سود آینده معامله می شود. حتی با راهنمای بلوغ، شما حدود 21×2026 درآمد دارید. این یکی از سه سهام گران قیمت در S&P 500 بر اساس P/E است.
با وجود تمام کیفیت عملکرد، یک سوال واقعی وجود دارد که قبلاً چقدر رتبه بندی شده است. حتی پس از عقب نشینی، سهام همچنان در طول سال گذشته 80% افزایش یافته است. و رشد بین‌المللی ضعیف است و درآمد تجارت بین‌الملل تنها 8 درصد در سه ماهه چهارم رشد داشته است. کارپ در واقع گفت که این شرکت آنقدر در ایالات متحده مشغول است که فعلاً بین المللی را در اولویت قرار نمی دهد.
سهام باید تا آن ارزش افزایش یابد. این امر مستلزم اجرای مداوم در سطحی است که هیچ شرکت نرم افزاری سازمانی بیش از چند سال آن را حفظ نکرده است.
آیا شتاب در این مقیاس می تواند در عصر هوش مصنوعی ادامه یابد؟
آیا Palantir می‌تواند بزرگترین شرکت نرم‌افزار سازمانی تمام دوران باشد؟ بعد از این سه ماه، نمی توانم آن را رد کنم. ترکیب رشد، سودآوری، سرعت گسترش و اهرم پلت فرم هوش مصنوعی واقعا بی سابقه است.
از اینجا دو سناریو وجود دارد:
1. این چیز واقعی است. Palantir سیستم عامل قطعی هوش مصنوعی را برای این شرکت ساخته است، و راهنمای 7.2 میلیارد دلاری 2026 شروع راهپیمایی تا 15 تا 20 میلیارد دلار + است. در این دنیا، ارزش گذاری فعلی در گذشته معقول یا حتی ارزان به نظر می رسد.
2. اوج چرخه ای است. مخارج هوش مصنوعی در حال عادی شدن است، بودجه های دولتی در حال کاهش است، مشتریان تجاری بازدهی کاهش یافته را مشاهده می کنند و رشد به شدت کاهش می یابد. در این دنیا کسب 142 برابر دردناک می شود.
آنچه Palantir در سه ماهه چهارم سال 2025 ارائه کرد، چشمگیرترین سه ماهه ای است که تا به حال از یک شرکت نرم افزاری سازمانی دیده ام. نقطه. اگر آنها تا سال 2026 چیزی نزدیک به این سرعت را حفظ کنند، سوال Greatest Ever فرضی نخواهد بود.
آنها حق درخواست آن را به دست آورده اند.
