20VC x SaaStr: موج IPO 1.4 تریلیون دلاری در سال 2026 در راه است: SpaceX، Anthropic و Databricks همه چیز را تغییر خواهند داد

جیسون لمکین، هری استبینگز و روری اودریسکول بزرگترین قراردادهای فناوری و معنای آنها برای بنیانگذاران و سرمایه گذاران را فاش می کنند.

https://www.youtube.com/watch?v=-XkOqWdiHP0

ما در این هفته چیزهای زیادی را پوشش دادیم – 800 میلیارد دلار اسپیس ایکس، تصاحب خصمانه نتفلیکس بر برادران وارنر، 8 میلیارد دلار هاروی، بازگشت تایگر، و اینکه آیا برنامه های کاربردی هوش مصنوعی در شرف دریافت Jaspered هستند یا خیر.

10 غذای برتر

1. 800 میلیارد دلار اسپیس ایکس 40 برابر درآمد است – اما دیگر کسی به تخفیف ها اهمیت نمی دهد

اسپیس ایکس به دنبال ارزش گذاری 800 میلیارد دلاری از طریق فروش ثانویه با درآمد 15 میلیارد دلاری است که 30 درصد رشد می کند. سرعت دویدن 40 برابر است. آیا او دیوانه است شاید اما اینجاست: هر IPO در سال 2025 یک دور کاهشی نسبت به دور خصوصی قبلی بود. و هیچکس اهمیتی نداد

همانطور که روری گفت: “هر زمانی که ارزش گذاری های بازار خصوصی با ارزش گذاری های بازار عمومی در تماس باشند، ارزش گذاری های بازار خصوصی کوتاه می شوند.”

خشم بر سر محافل گران قیمت؟ رفته است. بنیانگذاران اهمیتی نمی‌دهند که به 50-60 پست در یک پشته SAFE برسند و دور بعدی را در 30 انجام دهند. فقط برایشان مهم نیست.

2. سال 2026 می تواند مادر تمام سال های عرضه اولیه عمومی سهام باشد

اگر اسپیس ایکس، آنتروپیک، و دیتابریکس به صورت عمومی عرضه شوند، ما با یک نگاه کلی روبرو هستیم ارزش بازار 1.4 تریلیون دلار و به طور بالقوه 700 میلیارد دلار به VC ها بازگشت. این تنها حدود 20 درصد از کل FMV شرکت خصوصی (2.9 تریلیون دلار) است، اما همچنان بهترین سال تاریخ خواهد بود.

ریاضیات ساده است: عرضه اولیه سهام SpaceX به ارزش 400 تا 600 میلیارد دلار، کل سال را به همراه دارد. درست مانند سال 2012 “سال فیس بوک” و 2018 “سال علی بابا”.

3. Anthropic Will IPO با 350-500 میلیارد دلار – و منطقی است

آنتروپیک در مورد برنامه مالی خود “به طرز قابل توجهی هوشیار و محتاط” است. آنها در مورد کارآمدتر بودن، کمتر سوختن و همگرایی زودهنگام صحبت کرده اند. اگر درآمد آنها در سال آینده به ۲۵ تا ۲۶ میلیارد دلار برسد (رشد ۳ برابری)، یک مضرب ۲۰ برابری شما را به ۵۰۰ میلیارد دلار می‌رساند.

این همان چیزی است که چندین Databricks با آن معامله می کنند. حتی برای شرکت های در حال رشد دهک های بالا هم چندان تهاجمی نیست.

شرط من: 500 میلیارد دلار IPO در نیمه آخر سال 2026.

4. نتفلیکس برنده شد. آنها صنعت رسانه را خوردند.

ارزش بازار نتفلیکس 470 میلیارد دلار است. بزرگترین استودیو کمتر از 200 میلیارد دلار ارزش دارد. Comcast 100 میلیارد دلار ارزش دارد. نتفلیکس می تواند برادران وارنر را با کمتر از 20 درصد خریداری کند و همچنان در تجارت باشد.

این یک شرکت مبتنی بر فناوری و با پشتوانه سرمایه گذاری است که در حال خوردن یک صنعت قدیمی دیگر است – درست همانطور که گوگل و فیس بوک تبلیغات را خوردند و آمازون خرده فروشی را خورد.

سوال برای بنیانگذاران: بعدی چیست؟ احتمالا فین تک بعدی است. در یک نقطه، Revolut به عنوان بانکی با بزرگترین سرمایه بازار در اروپا بیدار شد و شروع به خرید بازیکنان قدیمی کرد.

5. هاروی با قیمت 8 میلیارد دلار با 150 میلیون دلار ARR – در اینجا دلیل کارکرد آن است

هاروی 160 میلیون دلار با ارزش 8 میلیارد دلاری جذب کرد. این کمتر از رقت 2 درصد است. معیارها: 150 میلیون دلار ARR، 300٪ رشد سالانه، 98٪ GDR، 168٪ NDR.

این ریاضی ساده من است: اگر آنها در سال آینده سه برابر شوند و به 450 میلیون دلار برسند، شما 20 برابر درآمد می پردازید. این فقط یک سال جلوتر است. اگر آنها رشد 3 برابری را حفظ کنند، شما خیلی سریع خروج خود را بدست می آورید.

تنها ریسکی که با 8 میلیارد دلار دارید ریسک ارزش گذاری است. هیچ ریسک عملیاتی وجود ندارد. بدون ریسک مدل کسب و کار بدون ریسک تیم مسلم است که هاروی یکی از بزرگترین شرکت های موجود است. تنها سوال این است که 8 میلیارد دلار می شود 4 میلیارد یا 16 میلیارد؟

6. صندوق 2.2 میلیارد دلاری Tiger با 20% GP Commit نشان دهنده عشق به بازی است

تایگر صندوق جدیدی به مبلغ 2.2 میلیارد دلار با تعهد 20 درصدی به GP جمع آوری کرده است – تقریباً 400 میلیون دلار از پول خودشان. این محدودیتی است که از نقطه نظر صرفاً اقتصادی تقریباً ارزش انجام آن را ندارد.

اما این چیزی است که نشان می دهد: پول یک سرم حقیقت عالی است. به من نگو ​​که چه فکر می کنی، بگو چه کار می کنی. با یک تعهد شخصی 400 میلیون دلاری، شما به این دلیل هستید که وارد هستید. برند چیس کلمن تا سال 2021 لکه دار شده است و او پول خود را صرف بازسازی اعتبار می کند.

7. برنامه‌های هوش مصنوعی می‌توانند Jaspered را دریافت کنند – خطری که هیچ‌کس درباره آن صحبت نمی‌کند

این چیزی است که من را در شب بیدار نگه می دارد: ما حتی شروع به دیدن استدلال عمیق در برنامه های B2B نکرده ایم. برنامه های کاربردی هوش مصنوعی امروزی از اعلان های نسبتاً ساده ای استفاده می کنند که در یک یا دو ثانیه پاسخ ها را برمی گرداند. شما نمی توانید 5 دقیقه صبر کنید تا Sierra یا Finn به شما پاسخ دهند.

اما تصور کنید زمانی که تفکر عمیق از 5 دقیقه به 5 ثانیه می رسد. یا میلی ثانیه هاروی مورد استفاده ما در سال 2025 ممکن است دو سال بعد عجیب به نظر برسد. هر برنامه هوش مصنوعی که امروزه شبیه یک قفل به نظر می‌رسد، زمانی که استدلال عمیق بی‌نهایت آنی شود، می‌تواند منسوخ شود.

جاسپر فکر می کرد آنها یک برنده دارند. سپس ChatGPT همه چیز را تغییر داد. همین امر می تواند برای رهبران امروزی نیز اتفاق بیفتد.

8. LLM ها کالا هستند – اما این به معنای تجارت بد نیست

نظر مارک بنیوف مبنی بر اینکه LLM ها کالا هستند از یک جهت درست است: شما می توانید بین Anthropic، OpenAI و Gemini بسیار راحت تر از آنچه که می توانید بین AWS، Azure و GCP جابجا شوید.

اما اگر کالاها ادغام شوند، باز هم می توانند تجارت خوبی باشند. به هارد دیسک‌ها نگاه کنید – 27 فروشنده از 30 فروشنده ورشکست شدند و بازماندگان سود کافی برای پیشرفت دارند. خطوط هوایی مثال دیگری هستند: هزینه های ثابت بالا، جابجایی آسان، اما ادغام ارزش ایجاد می کند.

سوال اصلی: آیا مدل‌ها به 3-4 بازیکن ادغام می‌شوند که پول مناسبی کسب می‌کنند، یا مدل‌های منبع باز چین بازار را تکه تکه نگه می‌دارند؟

9. 80 درصد از نمونه کارهای Andreessen از مدل های منبع باز چینی استفاده می کنند (زمانی که آنها از منبع باز استفاده می کنند)

آمار واقعی از Martin Casado: حدود 20٪ از شرکت های 16z از مدل های منبع باز استفاده می کنند، و زمانی که این کار را انجام می دهند، 80٪ از آنها منبع باز چینی هستند (مانند DeepSeek). این با «۸۰ درصد از مدل‌های چینی استفاده می‌کنند» متفاوت است – اما همچنان قابل توجه است.

تقاضای نهفته ای برای مدل های منبع باز کم هزینه و توانا وجود دارد. متا ارائه منبع باز پیشرفته را متوقف کرده است. صنعت فناوری چین به دلایل استراتژیک خود این شکاف را پر می کند.

آیا استارت آپ های آمریکایی باید از مدل های چینی استفاده کنند؟ اگر مسائل امنیتی وجود نداشته باشد و قانونی باشد، بازار از ارزان ترین قیمت استفاده می کند. تا زمانی که داده ها را به چین ارسال نکنید، من مشکلی را نمی بینم.

10. تفاوت در رتبه بندی Airwallex در مقابل Ramp خیره کننده است

Airwallex: 1 میلیارد دلار ARR، ارزش 8 میلیارد دلار (8 برابر). سطح شیب دار: ~ 1 میلیارد دلار ARR، 32 میلیارد دلار ارزش گذاری (32 برابر).

این تفاوت 4 برابری برای مشاغل تقریباً مشابه است. بله، سوالاتی در مورد قرار گرفتن در معرض چین وجود دارد. اما حتی برکس با نرخ 13 تا 14 میلیارد دلار با رشد بدتر و 400 میلیون دلار ARR کمتر نشان می‌دهد که این تفاوت چقدر چشمگیر است.

لحظه های قابل نقل

هری استبینگز

در بازار IPO 2025:

ما شاهد بازگشت نقدینگی زیادی نبودیم، نه آنقدر هیجان‌انگیز یا فراوان که فکر می‌کردیم در سال 2025 باشد.»

در مورد زمان بندی بازار:

“اگر بازارها قوی بمانند و این اتفاق بیفتد، بازده کلی سرمایه فوق العاده خواهد بود.”

در مورد چسبندگی ChatGPT:

“من نوسانات درآمد را در سمت مصرف کننده نمی بینم زیرا شما حافظه دارید … فوق العاده چسبنده است و ارزش زیادی ایجاد می کند.”

روری اودریسکول

در مورد ارزش گذاری خصوصی در مقابل ارزش گذاری دولتی:

زمانی که ارزش‌گذاری‌های بازار خصوصی با ارزش‌گذاری‌های بازار عمومی تماس پیدا می‌کنند، ارزش‌گذاری‌های بازار خصوصی کوتاه می‌آیند.

در خطر مرحله آخر:

“وقتی 8 میلیارد دلار می پردازید، تنها یک ریسک وجود دارد. شما هیچ ریسک عملیاتی ندارید. شما هیچ ریسک مدل کسب و کار ندارید. شما هیچ ریسک تیمی ندارید. تنها ریسکی که می کنید این است که برای چیزی که می تواند چهار ارزش داشته باشد، هشت هزینه می پردازید.”

درباره بنیانگذاران مورد اعتماد:

“من فکر می کنم برای VC تحقیرآمیز است که به مدیر عامل بگوید چگونه می خواهد آن را تعمیر کند. مدیران عامل بزرگ آن را متوجه خواهند شد.”

در مورد تعهد پزشک عمومی:

“پول سرم حقیقت بزرگی است. به من نگو ​​که چه فکر می کنی، بگو چه کار می کنی.”

در مورد تجمیع بازار:

این یکی از آن لحظات در زمان است که نحوه عملکرد شما در پایان 26-27 احتمالاً مسیر 10 ساله را تعیین می کند.

جیسون لمکین

در دورهای پایین:

“فکر نمی‌کنم کسی اهمیتی بدهد. هیچ کس اهمیتی نمی‌دهد که از یک شتاب‌دهنده داغ بیرون بیاید و در یک دسته از SAFE‌های بدون حق امتیاز را به 50 به 60 برساند و بعداً به 30 برسد. برایشان مهم نیست.”

درباره IPO آنتروپیک:

“من فکر می کنم که Anthropic و Databricks هر دو سرعت عرضه اولیه دارند. زمان ها عالی هستند. اگر بازار سقوط نکند، فکر می کنم هر دو در نیمه دوم سال 26 عرضه عمومی خواهند کرد.”

درباره ریاضی نمره دهی هاروی:

“اگر هاروی امسال از 50 به 150 برسد و واقعا 170% NRR و 98% آرم را حفظ کند و به 150 سرعت دهد، این دقیقاً شرطی است که می‌کنید. شما موهایتان را بیرون نمی‌کشید یا شب‌های طولانی برای جایگزینی تولد با هوش مصنوعی.”

در مورد بی ثباتی هوش مصنوعی:

ما احساس می‌کنیم که یک فلات پایدار وجود دارد، اما ممکن است با توسعه هوش مصنوعی – چون ما قادریم پنجره‌های متنی طولانی و فوق‌العاده پیچیده، تفکر عمیق را به جای ۱۵ دقیقه در چند ثانیه انجام دهیم – می‌توانم تصور کنم که نسل جدیدی از بنیان‌گذاران نرم‌افزاری را توسعه دهند که از تفکر عمیق در میلی‌ثانیه بهره می‌برد. ناگهان ما به آن تحلیل‌های آهسته نیاز نداریم.»

در خندق ChatGPT:

“اگر فردا ChatGPT ناپدید می شد، ما زنده می ماندیم. شکایت می کردیم، توییتر منفجر می شد و یک هفته بعد می گفتیم، “هر چه باشد، ما ادامه دادیم.” به همین دلیل سم کد را قرمز نامید.

در مدل های چینی:

“همه شرکت‌های موجود در مجموعه ما که مدل خود را دارند — آنها مدل‌های منبع باز چینی هستند. همه آنها از جمله Cursor هستند. بنابراین یک گروه کاملاً رقابتی وجود دارد.”

در بازارهای پیش بینی:

دیگر لازم نیست نانسی پلوسی باشید تا به طور قانونی از اطلاعات محرمانه کسب درآمد کنید. شما فقط می توانید یک مهندس ارشد در متا یا گوگل باشید و میلیون ها دلار در کنار شما به دست آورید. زمان بسیار خوبی برای زنده ماندن است.”

یک سال 2026 بالقوه خیره کننده

ما وارد رویدادی می شویم که می تواند بزرگترین رویداد نقدینگی در تاریخ کسب و کار خطرپذیر باشد. اگر اسپیس ایکس، آنتروپیک و دیتابریکس در سال 2026 به صورت عمومی عرضه شوند، میزان سرمایه ای که به LP بازگردانده می شود، خیره کننده خواهد بود.

اما خاک زیر پای ما هم حرکت می کند. برنامه های کاربردی هوش مصنوعی که امروزه قفل به نظر می رسند ممکن است توسط نسل بعدی مدل های استدلال مختل شوند. LLM ها در حال تبدیل شدن به کالا هستند. مدل های منبع باز چین هر روز سهم بیشتری به دست می آورند. و جهانی شدن استعدادهای فناوری خطرات ژئوپلیتیک جدیدی ایجاد می کند.

سال 2026 حتی از سال 2025 دیوانه تر خواهد بود.

https://www.youtube.com/watch?v=-XkOqWdiHP0